该书是独立经济学家谢国忠先生近两年来文章的集合，这些文章发表于国内各大期刊和作者博客。在这些文章中，作者从通胀的威胁、减速中的中国经济、房地产危机、全球经济漩涡和未来经济发展的方向等方面展开讨论，对利率、工资水平、房地产市场、国内经济、全球通货膨胀、量化宽松政策、经济危机等热点话题进行了深刻的分析，并提出了自己独到的见解。

谢国忠，现任玫瑰石资本有限公司董事，《南华早报》和《新世纪》周刊特邀专栏作家。作为知名的经济学家，他阐述以及预测了全球金融危机；预测了1997-1998年的亚洲金融危机以及香港房地产市场的崩溃；预测了2007年A股市场泡沫的起始；预测了2008华尔街金融危机，在危机前数年他发表很多文章阐述美国和其他央行宽松货币政策的泡沫后果及危机的必然性；并预测中国房地产市场将在2012年出现拐点。

1990-1995年，他在世界银行担任经济分析员。1997-2006年，他服务于摩根士丹利公司，任董事总经理和亚太区首席经济学家。在Institutional 杂志2000-2006年间的民意调查中，他是排名第一的经济学家。1995-1997年，他服务于麦格理银行，担任企业财务部的联席董事，并帮助麦格理建立了亚洲银行业务。谢国忠先生拥有麻省理工学院经济学博士以及土木工程硕士学位。

第一章 中国式通胀的威胁

01 今后十年大幅上涨的是工资，而不是利率

02 工资上涨是主旋律人民币升值仅是插曲

03 中国将在两年内经历一场通胀危机

04 通胀是挡不住的唯一的办法就是让房价跌

05 中国应当主动实施必要的经济调整

06 最后的机会

07 滞胀风险上升再平衡刻不容缓

08 紧缩必须继续

09 恶性循环

10 刮骨疗毒

第二章 正在减速的中国经济

01 少从家庭部门要钱

02 经济放缓令人欣慰

03 软着陆可能成为陷阱

04 2012中国经济增速可能减半

05 中国需立即减税1万亿

06 中国的生活质量与经济发展水平是脱节的

07 中国须提高利率，应该立刻增加三个百分点

08 中国唯有提高竞争力

09 破灭点

10 降息不如降税

第三章 即将到来的房地产危机

01 中国天量空房是数量泡沫危机来临的讯号

02 房价将跌至两个月工资可买一平方米

03 中国房地产要崩溃了

04 房价跌幅可能很快达到25%

05中国高房价原因：主要是存款利息过低

06楼市泡沫破裂

第四章 失衡的全球经济

01 刺激越多，问题越多

02 通胀全球化

03 西方衰落东方兴起的根本原因

04 现行错误政策将引发更严重危机

05 不应再让美国转嫁祸水

06 美国量化宽松就是一场庞氏骗局

07 未来是通胀的十年

08 央行横行到几时？

09 新二次探底

10 全球经济舰船沉没

11 多泡沫已经开始

第五章 全球经济旋涡与中国经济

01 中美不大可能发生贸易战

02 美国即将引领世界走向新一轮经济危机

03 警惕量化宽松

04 启动国际板

05 危机不止

06 援欧对中国人民不公平

07 中国代工企业核心竞争力是压榨劳动力

第六章 不确定的世界

01 中东起火源于通胀和收入不平等

02 日本地震改变世界

03 贸易盈余伤己伤人

04 香港一切苦难皆因迷恋房地产

05 第三次IT浪潮将使白领收入成倍不均

06 高失业高通胀倒逼白领革命

07 美国走向末日，帝国衰落不可逆转

08 扰乱世界

谢国忠最新言论：

我2011年判断2012是房地产拐点。2012房价已下滑20%。有些城市，如温州，三亚，鄂尔多斯，已下滑三分之一到一半。上海市市中心房价已下了15%。唯有北京中心区域没下降。统计数据没有反映市场实况。2013年后会继续下滑大趋势。

不良资产在未来两三年会大幅上升。

与中国纠纷将成为压倒日本最后的稻草。

现阶段持有现金才是正确的。

中国现在有两千万套空房子。

实现中国经济繁荣并不是什么难事

……

今后十年大幅上涨的是工资，而不是利率——2010年6月21日发表于《新世纪》周刊第25期

早在1998年，我就预言了通缩的出现，这是因为中国剩余劳动力和汇率与美元挂钩所造成的。之后不久，中国加入了WTO，跨国公司开始进入中国，大量雇用中国员工生产出口商品，从而创造了就业机会。劳动力过剩导致工资上涨速度低于生产率增长。因此劳动力收入在GDP中的占比不断下降。这个策略非常成功。到2004年，中国劳动力市场才初步达成平衡。在劳动力储备过剩时，以前的趋势将不可避免地出现反转。

中国的劳动力正从无限供应转为有限供应。笔者认为，中国劳动力市场的变化必定产生更大的通胀压力。

过去的十年中，中国劳动力的收入总额占整体经济的比例大幅缩水，目前可能不足40 %。今后十年，劳动力收入占整体经济的比例将大幅增加，可能达到55 % —60%。美中不足的是，劳动力收入占整体经济比例的正常化将导致每年产生5%，甚至更高的通胀率。

目前的利率结构符合通缩的环境，而完全不符合通胀的环境。正确的利率可能应该比现状高出5 % 。调高利率有利于防范危机。如果保持现状，由于实际利率为负，通胀将进一步恶化。而且情况将恶性循环，从而引发危机。因此，中国必须加息，越快越好。

政府不愿意加息，转型难度由此可见一斑。在低息环境下，货币供应增长迅速，不断抬高房产价格。如果利率正常化，房地产市场将缩水50%。地方政府靠房地产市场创收。如果房地产市场缩水过多，地方政府可能会面临融资难题。低息导致国有企业杠杆率过高。国有企业的杠杆水平可能在100% 左右。如果利率提升5%，国有企业额外的成本负担将接近它们目前的盈利。地方政府和国有企业是中国最大的利益集团。二者反对提高利息可能会延缓中国经济转型。

中国的升息将是极不情愿的、缓慢的，因此，经济发展将进一步推高通胀率。现在很难预测通胀率最终将被推向什么水平。很重要的一个因素就是油价。指导油价的变数太多。公平地说，考虑到英国石油公司（BP）目前的处境，石油价格未来数年只会升，不会降。因此，中国的通胀率很有可能将突破两位数大关。

中国的货币不大可能像许多人期望得那样大幅升值。人民币升值的期望正在驱动中国的货币供给和房地产市场。现实将使投机者大失所望。

今后十年大幅上涨的是工资，而不是利率。在某些情况下，工资将上涨至足以对汇率产生贬值压力的水平。中国的货币有可能在2010 年年末小幅升值，2011 年年初再次升值。但是，2012 年，中国的房产市场将走向下坡路。笔者担心，届时全世界都将谈论人民币贬值。对人民币币值的态度转变可能导致中国经济硬着陆。

像中国这样的经济转型很难不伴生危机。转型时遇到阻力，则更加速危机的产生。但是，危机不是注定的。中国应当尽快以合适的速度开始加息。如果今年加息1 .5%，明年再加息2 %，2012 年再次加息，中国即可实现经济软着陆，尽管房地产市场可能将硬着陆。

?

通胀是挡不住的，唯一的办法就是让房价跌——2010年11月29日发表于作者博客

中国在2009 —2010年快速增加了货币供应量。这一举措首次造成了房地产泡沫，随后变成了通货膨胀。当货币供应量增加后，货币是不可能收回的。因此，物价控制之类的技术措施也不能抑制通货膨胀。政府能做的只有通过放慢货币供应量的供给速度，以避免带来更多的通胀。这将导致地价降低。降低地价是控制通胀的必要条件。

通胀是挡不住的，这将是个长期的经济现象，也是多年来各种原因形成的。

1996 年以来，中国一直是通缩型经济，因为国企改革，职工下岗，大量劳动力过剩。2005 年开始转成通胀型经济，表现为一有导火索就形成通胀，尤其是资本过剩容易引起通胀。劳动力市场基本达到平衡和能源市场短缺的出现是转变的原因。2007 年CPI 同比涨幅最高曾经达到6.9%，央行开始加息。金融危机以后通缩了，国家又出台了刺激政策，但这仅仅是金融危机引起的短线表象，不改变通胀型经济本质。我认为，中国通胀目前面临很严峻的状况，处理不当就会引发危机。

中国内部有一个推动通胀的发动机，它的力量从哪里来呢？很多利益绑在一起，地方政府要通过房地产收入充实财政，国企要依托股市融资。股市又给很多人提供了一个投资的机会，股市的膨胀会增加财富，投资驱动力背后也是资金输入驱动。很多人要赶快发财，这是货币超发背后的最大原因。

现在允许大家谈通胀，说明高层也承认通胀比较严峻了，肯定要收紧银根，收钱地价就要掉，10 年里，地价已经涨了近20 倍左右，热门的地方涨幅过100 倍。现在CPI 同比从1% 涨到4%。如果处理不当，就会像地价一样涨，这会引起社会多大的波动啊。

当银行的存款都不值钱的时候，那就很严重了。现在唯一的办法就是让房价跌，所以说目前中央对房地产连出政策，给大家一个希望。但这不能治根。

通胀是不可避免的，钱已经放出去收不回来了。要稳定就必须要把利息和通胀调到平衡，让老百姓把钱放在银行觉得放心才有稳定的基础。

中国需要抓紧改革。这几年经济为什么这么好，就是很多次改革调整带来的。比如，国企打破铁饭碗，城市住房改革，加入WTO，吸引大量的外资，大力发展基础设施等等。中国还要继续改革，否则底子要被掏空。

通胀是调不下来，中国需要赶快加息，这样得到平衡。头痛医头、脚痛医脚是没有用的。改革的首要任务，是要搞清楚各地政府到底花了多少钱、限制各地政府乱花钱。很多问题都是从这里来的，如果不改革一定出大事。

?

房价将跌至两个月工资可买一平方米——2010年10月15日发表于谢国忠的博客

中国的房地产市场有一个流行的词汇叫做“钢需”，它会使人联想到在任何价格都有需求。它是用来鼓励投机客，让他们相信会有人将在更高的价位接下自己的投机盘。高价格将会压低对任何商品的需求，即使是大米，更不要说房产了。投机行为支撑着中国的高房价。在泡沫破裂时，房价将跌到最终用户能够买得起的价位。

中国的房地产泡沫已经见顶。一线城市很难再现去年下半年（如上海）或今年上半年（如北京、深圳）的高房价了，二、三线城市房价可能出现新高峰，有如当年股市主板从峰值大跌60% 之后，创业板泡沫涌现。房地产熊市或许会持续五年。在最低点，房价可能下跌一半，届时，每平方米均价大约相当于当地两个月的平均工资。土地价格下降得会更厉害。当前最炙手可热的土地市场浙江，土地价格可能下跌八成。

拐点出现，原因有三。其一，流动性收紧；其二，政策引导；其三，供求关系变化。由于全球都实行宽松的货币政策，中国并无资本外流的压力。中国消费的上涨趋势还会继续吸引资金。这样一来，泡沫可能会逐渐消减，其间交易价格和交易量可能在短期上扬。

中国的经济受到的影响将小于预期。许多利益集团一直在散布恐慌，说楼市泡沫破裂会导致经济崩溃。的确，经济增长会放缓。但是，由于消费、出口、基础设施建设快速发展，未来十年内经济仍将表现很好。此外，楼市交易量跌幅远小于价格，使得其对GDP 的影响有限。随着房价下跌、工资上涨，中国人民会生活得更好。人民的幸福，而非  GDP 增长率本身，才是经济发展的终极目标。

流动性收紧泡沫将破

中国的流动性正在从高位缓慢收紧。紧缩更多地反映了信贷需求的变化而非供给。绝大多数的信贷需求来自国有部门和投机者。前者主要因为容易取得贷款。去年的信贷井喷使许多新项目应运而生。这些项目需要更多的信贷来维持。因此，即使信贷供给以与从前同样的速度增长，信贷条件也会因需求增加而趋紧。

政府的货币政策在明显收紧。通货膨胀处于高位并且还在不断攀升。为了避免发生通胀灾难，货币供应量增速必须低于名义GDP 的增长。政府的意图似乎也是如此。然而，市场的行动更快一步。中国家庭对银行的流动性几乎没有贡献，也就是说，居民贷款和存款的增长量相当。即使这并非政府所愿，但信贷条件正在收紧。

流动性的另两大来源是贸易顺差和热钱流入。随着大宗商品价格上涨和西方国家经济二次探底，中国顺差上升的可能性不大。热钱虽然没有流出，但是流入似乎正在放缓。美国屡屡对中国施压以期人民币升值，并未导致人民币无本金交割远期（NDF）合约价格急剧上升。NDF 市场升水一直是衡量中国外汇储备的先行指标，而外汇储备的变化又是衡量流动性最重要的指标。热钱的流入减缓正在对流动性产生重大影响。

资产泡沫需要流动性来使其膨胀并维持下去。这就是为什么泡沫绝不会永存，因为总会有一天，流动性不再能支撑泡沫。当全球流动性充裕时，新兴经济体国家通常容易出现泡沫。全球流动性宽松主要表现为美元疲软和美国低利率。中国的房地产价格自2002 年以来持续上涨，同时美元进入熊市，这并不是一个巧合。每当美国经济复苏、美联储提高利率时，新兴市场的泡沫就会破裂。20 世纪80 年代的拉丁美洲和20 世纪90 年代的东南亚地区都符合这一规律。

中国的情况不同。这个国家大到足以影响美国经济。因此，美国的利率部分取决于中国的情况，反之亦然。二者不是星球与卫星的关系，而是一对双子星。平衡路径视双方的政策决策而定。只要人民币汇率不大幅升值，中国的流动性就只会减少，而不会消失。如果人民币大幅升值，市场预期可能转向人民币贬值。这将形成资本流出的强大力量，导致流动性和房地产的崩溃。我认为，中国短期内不会允许人民币大幅升值。

另一方面，在经济复苏过程中，美联储不太可能快速提高利率。要想在五年内实现强劲复苏，美国经济面临着太多阻力。只有通胀会迫使美联储缓慢地、不情愿地提高利率。美国通货膨胀的压力取决于中国房地产泡沫破灭的速度。

如果这次楼市与1998 年的香港一样骤然崩溃，那么，大宗商品价格将大跌，美国的通货膨胀压力将得到缓解，这会给美联储更多的空间来增加货币刺激，也会支持中国的房地产。

泡沫不是急破而是慢慢泄气

中国政府的紧缩倾向触发了楼市下跌，降低了美联储紧缩银根的需求。但是，通胀压力仍然存在，只是还没有足够快地迫使美联储立即提高利率。美联储可能需要在2011 年中采取行动。如果美国在2012 年的利率足够高，达到3 %以上，中国可能会面临资本流出的压力，但是，这种压力不会强到1998 年的香港那样的地步。现在，一线城市的房价比最高值下降了10 % 到15%，明年年底之前，很可能还会下降10% 到15%。如果2012 年美国的利率很高，那么，房价也许还要再下降15% 到20%。此后三年，房地产市场可能会持续疲软。

政府近期的调控政策阻止了泡沫急速扩张、继而破裂的可能。殷鉴不远，2 0 0 7 年纳斯达克指数从3 ,   0 0 0 点上升到5 ,   0 0 0 点，中国的A 股从3 ,   0 0 0 点上升到6 ,   000 点，随后都迅速下跌。如果没有政府的调控政策，即使流动性趋紧，中国房价仍然会继续上涨，因为投机者愿意以更高的利息借款。也就是说，泡沫在破裂前的最后一波急涨，将伴随着加息。

但是，当利率高到可以抑制投机时，泡沫就会破裂。这是我过去常常描述的场景。现在，只要政府继续对购买多套房实施严格控制，这一场景就不太可能出现。我认为，泡沫不会突然破裂，而是在未来数年间慢慢泄气。

从供方看，泡沫不会重新吹大。中国在建住宅面积有30 亿平方米。假设每平方米1 万元，总价有30 万亿元之多。现在的货币投放约为70 万亿元，未来三年间大约会增长50%，即新增35 万亿元。以现行房价和供应量计算，这意味着流动性非常紧缩，而如此巨大的供应量不可能在现有价格上消化。